报告要点

农林牧渔行业前三季度业绩综述

2018年农林牧渔板块前三季度营收同比增长9.1%，扣非净利润下降20.2%。其中单三季度板块营收同比增长10.8%，扣非净利润同比增长5.4%。畜禽价格的上涨为农业板块三季度业绩改善的主要原因。后期来看，随着蔬菜价格以及猪价的上涨，农业对于CPI的推动或将逐步抬升，建议重点关注畜禽养殖板块，生猪养殖方面当下非洲猪瘟使得生猪调运受阻，区域性猪价拐点确定，最受益为温氏股份，此外非洲猪瘟加速行业产能出清，全国性猪价拐点或将到来，持续推荐牧原股份。鸡价景气行情或将持续，禽养殖板块重点推荐圣农发展。

生猪养殖：猪价上涨带动板块业绩环比扭亏

猪价上涨使得生猪养殖板块业绩改善明显，单三季度扣非净利润环比扭亏，同比降幅缩窄至12.6%。后期来看，我们认为区域性猪价拐点已现，且非洲猪瘟或加速产能出清，全国性猪价拐点有望到来，重点推荐温氏股份和牧原股份。

禽养殖：鸡价大幅上涨，禽板块表现出色

鸡价景气向上使得禽板块实现扭亏，前三季度板块扣除非经常性损益盈利12.8亿，去年同期为亏损3.6亿元。后期来看，由于祖代鸡引种受限及父母代存栏量下行，供应将保持收紧态势，预计鸡价或将保持景气。重点推荐圣农发展。

饲料：板块业绩仍然承压

上半年饲料板块营收同增10.8%，扣非净利润同降13.9%。生猪存栏规模的下行以及养殖行情的低迷使得饲料板块公司业绩承受较大压力。后期来看，受益水产养殖量增长水产饲料或将迎来较长时间景气，龙头企业或将充分受益。

动保：猪价上涨带动业绩改善

猪价上涨带动板块业绩出现改善，前三季度板块扣非净利同比增长5.6%，其中单三季度业绩增长19.9%。后期来看，随着养殖行业景气度的持续回升，优质市场苗的销量有望重回高增长态势，龙头企业的优势地位有望继续保持。

种子：水稻种业整体承压，玉米种企表现分化

2018年前三季度种子板块营收同比下滑9.1%，扣非净利同比下滑78%。水稻种业方面受种植结构调整影响，行业需种量出现下滑，从而使得上半年板块业绩出现下滑，玉米种业有所回暖。建议关注具有研发优势和优质品种储备公司。

农林牧渔行业三季报业绩综述

2018年农林牧渔板块前三季度营收同比增长9.1%，扣非净利润下降20.2%。其中单三季度板块营收同比增长10.8%，扣非净利润同比增长5.4%。

畜禽价格的上涨为农业板块三季度业绩改善的主要原因。由于鸡价行情的高景气，禽养殖板块2018年前三季度大幅实现扭亏（去年合计亏损3.6个亿，今年盈利12.8亿）；带动农林牧渔板块2018年业绩上行；此外，三季度以来猪价的上涨也使得板块业绩环比有所回暖，生猪养殖板块单三季度业绩下滑缩窄至12.6%，前三季度下滑49.1%。其他板块方面，饲料板块仍面临较大压力，2018年前三季度扣非净利同比下降7.8%；动保板块受猪价带动有所改善，扣非净利同比增长5.6%，种业板块前三季度扣非净利下滑78%。

我们认为，后期来看随着蔬菜价格上涨以及猪价的逐步上行，后期农业对于CPI的推动或将逐步抬升。在CPI或出现上行背景下，建议重点关注畜禽养殖板块，生猪养殖方面当下区域性猪价拐点确定，最受益为温氏股份，此外非洲猪瘟加速行业产能出清，全国性猪价拐点或将到来，持续推荐牧原股份。此外鸡价景气行情或将持续，禽养殖板块重点推荐圣农发展。

生猪养殖：猪价上涨带动板块业绩环比扭亏

2018年前三季度生猪养殖板块营收同比增长11.7%，扣非净利润同比下滑49%；其中单三季度营收同比增长9.5%，扣非净利同比下滑12.6%，环比实现扭亏（单二季度板块合计亏损10.2亿，单三季度合计盈利26.2亿）。

三季度以来的猪价上涨使得生猪养殖板块单三季度环比实现扭亏。三季度全国生猪均价13.45元/公斤，虽然同比仍小幅下跌6.2%，但较二季度猪价大幅上涨，环比上涨幅度达25.2%，从而带动生猪养殖板块实现扭亏。此外，养殖公司出栏量也持续增长，温氏股份、牧原股份、正邦科技和天邦股份单三季度合计出栏1070万头，同比上涨29.3%。前三季度一共合计出栏2918万头，同比增长35.1%。

后期来看，我们认为非洲猪瘟或将常态化，生猪调运或持续受限，短期主销区区域性猪价拐点已现。长期来看非洲猪瘟加速产能出清，抑制新增补栏，全国性猪价拐点或将到来。目前来看，温氏股份最为受益，此外全国性猪价拐点或将出现，持续推荐低成本龙头牧原股份。

禽养殖：鸡价大幅上涨，禽板块表现出色

2018年前三季度禽养殖板块合计营业收入同比增长23.3%，合计扣非净利润同比扭亏；其中单三季度合计营业收入同比增长31.5%，合计扣非净利润同比扭亏。

2018年单三季度商品代鸡苗和鸡产品价格同比环比都大幅增长是禽板块营收大幅增长以及扣非净利扭亏的核心原因。在供给、需求以及库存三周期叠加情况下，三季度白羽肉鸡价格景气进一步上行。2018Q3商品代鸡苗价格持续处于高位，烟台肉鸡苗均价4.03元/羽，同比增长88.01%，环比增长49.13%，主产区鸡产品均价达到10600元/吨，同比上涨14.14%，环比上涨12.13%，圣农发展的下游大客户三季度订单价格也都有较大幅度上涨。此外，由于三季度的防疫和保温费用季节性下降，白羽肉鸡公司的产品综合成本环比预计有所下滑。售价和成本的双重利好下，三季度白羽肉鸡公司的鸡苗/鸡产品的单位盈利能力显著增强。

我们认为，白羽肉鸡供给短缺局面短期难以扭亏，预计白羽肉鸡价格将在较长时间保持高位。具体来说：1、根据白羽肉鸡协会数据，今年前三季度行业祖代鸡引种和更新量为39.33万套，同比减少13.29%，全年引种更新量预计不超过60万套，同比去年进一步减少，白羽肉鸡预计将连续4年引种不足；2、当前行业商品鸡苗供给严重不足，目前商品代鸡苗价格已经全面突破6元/羽，为历史新高，我们认为祖代鸡引种不足和频繁换羽、种鸡疫病造成的种鸡生产性能下降的原因，未来较长时间内商品鸡苗供给都将处于短缺状态，鸡苗价格景气有望持续；3、非洲猪瘟或将常态化，鸡肉替代性需求或将增加，从而进一步刺激鸡肉价格上涨。看好白羽肉鸡板块四季度和2019年业绩进一步增长，重点推荐全产业链龙头圣农发展。

饲料板块：板块业绩仍然承压

2018年前三季度饲料板块营收同比增长10.8%，扣非净利润同比下滑13.9%；其中单三季度营收同比增长11.3%，扣非净利同比下滑7.8%。

生猪存栏量持续下行以及今年以来较为低迷的生猪养殖行情使得饲料板块业绩整体承压。虽然饲料企业饲料销量仍保持小幅增长，但整体毛利率出现下滑。饲料公司前三季度销售毛利率11.8%，较去年同期下降0.7个百分点。主要原因由于生猪养殖行情的不景气使得猪料中前端料销售占比的下降，同时饲料公司养殖业务也由于猪价低迷弱于去年同期。

后期来看，我们认为饲料行业进入存量经营阶段，行业规模后期增长幅度或有限，但部分公司将受益于行业激烈竞争带来的集中度的提升，龙头企业则更为优势。此外，我们认为在捕捞量减少以及环保导致的湖泊水库禁养的背景下，水产养殖量将持续提升，水产饲料或将迎来较长时间景气，且由于水产饲料行业的技术升级换代龙头企业集中度或更加受益，推荐海大集团。

种子：表现分化，水稻种业继续承压

2018年前三季度种业板块营收同比下滑9.1%，扣非净利增亏（18年三季报亏损2.52亿元，上年同期亏损1.41亿元）。其中，单三季度营收同比增加7.59%，扣非净利减亏（17年单三季亏损2.47亿元，上年同期亏损2.91亿元）。

“两杂”种子供过于求，销量及单价下滑为种业板块前三季度业绩下滑主因。2018年国家加大实施农业供给侧结构性改革力度，继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米种植面积，水稻方面则下调最低收购价，“两杂”种子需求量有所下滑。另一方面，自 2014 年种业放开绿色通道以来，玉米及水稻新品种井喷，品种同质化现象严重且价格竞争激烈，再加上种企加大制种量，水稻及玉米种子供过于求，行业整体承压。

一般而言，三季度为种子销售淡季，且制种费用较高，可重点关注各种企预收款情况。从预收款的角度来看，两大种业龙头公司表现有所分化。登海种业18年3季度预收款同比增长34%，增速与上年同期相比由负转正；隆平高科18年3季度预收款同比增长10%，增速较17年Q3的91%有所下滑。登海种业预收款以玉米种子为主，玉米粮食端价格回暖带动种子端需求复苏是公司18年3季度预收款同比增长的主要原因。18年前三季度玉米现货均价1868元/吨，同比增长10%，玉米价格回暖对农民种植积极性有所提振。隆平高科预收款以水稻和玉米种子为主，由于当前水稻取消最低收购价，杂交水稻种业承压，而公司玉米业务部分尚在结构调整期，叠加前期高基数影响，三季度预收款增速有所下滑。

整体来看，当前水稻种业承压，玉米种业现回暖迹象。玉米价格回暖对农民种植积极性有所提振。另外在种子行业整体供过于求及同质化现象严重的情况下，有优秀品种储备的龙头公司更有望脱颖而出。

动保板块：猪价上涨带动业绩环比改善

2018年前三季度动保板块实现营收98.4亿元，同比增长12.14%，实现扣非净利润14.66亿元，同比增长5.55%。

三季度动物板块业绩环比改善，猪用O-A二价苗逐步成为主力品种。动保板块今年上半年面临养殖行业不景气以及口蹄疫疫苗三价苗转二价苗的影响，整体业绩增速出现放缓。进入到三季度以来，猪价的触底回升带动了市场苗销量的稳步增长，非洲猪瘟疫情的突发也使得养殖场对于疫情的防控更加严格，因此市场苗的渗透率进一步提升。口蹄疫市场苗三价苗转二价苗使得养殖场对于猪用O-A二价苗的需求量进一步增加，行业面临口蹄疫市场苗的产品迭代。从三季度主要疫苗企业的销售情况来看，二价苗已经逐步开始成为市场免疫的主流。10月份开始养殖行业进入秋防阶段，今年口蹄疫疫情的偶发相对频繁，养殖场在进行口蹄疫疫苗免疫的过程中更偏好使用最新毒株的口蹄疫猪用O-A二价苗，这对于生物股份等生产猪用二价苗的上市公司业绩具有明显的推动作用。

生物股份业绩的环比改善以及中牧股份的业绩大幅回升对于行业的业绩支撑起到了重要作用。具体来看，生物股份单三季度实现扣非净利润3.17亿元，同比增长10.75%，贡献了动保板块46%的业绩。公司在经历了口蹄疫市场苗换证的影响后，9月份公司市场苗实现了放量增长，单月实现口蹄疫市场苗营收接近3亿元，这也达到了历史以来的最高点。随着公司猪用O-A二价苗的顺利推广，四季度公司业绩有望重回高增长态势。中牧股份单三季度实现扣非净利润1.44亿元，同比增长75.37%，在公司市场苗销量快速增长以及化药板块景气持续的影响下，公司业绩实现了快速增长。整体来看，三季度养殖板块的景气回升对于动物疫苗企业的销售起到了重要的推动作用。

综合来看，我们认为2018年动保板块企业经营业绩将呈现前低后高的态势，猪价的逐步回升将带动优质市场苗销量的快速增长。研发实力领先、市场化推广卓有成效的公司将继续保持行业的领先地位。