四季度到明年年初豆粕豆油的问题绕不过大豆缺口：粗略估算，至少国内今年的大豆缺口在1000万吨左右。当然，接近1000万吨和超过1000万吨对国内豆粕豆油生猪产业链影响都是一样的，都是较大的缺口，并且基本无法从除美国以外的其他国家获得足够的大豆。既然开源难度大，如何节流？类似涨价去杠杆，这次估计涨价降需求。

大豆：大豆有缺口，涨价降需求；大豆涨，豆粕涨，豆油跟着涨一点。

豆粕：豆粕下游养殖终端并不强势，需求端上涨动力有限，短期面临回调，四季度仍然需重新寻找高位均衡价格，以达到降低大豆需求的目的。

油脂：不论豆油棕榈油，库存都在历史高位，且有继续升高的趋势，然而国内的大豆缺口可能抬升豆油的价格中枢，豆油拉动其他油脂跟涨，内在涨价动力不强。

1涨价才能弥补大豆缺口

先申明，豆粕涨到哪我们也不知道，常规框架里只有常规时期方向的判断，而今年我们面临的是从一个常态到另一个常态的转移，明确点说就是我们从南北美两个大豆供应端变成了一个，国内大豆出现了明显的缺口，同时北美的价格还在影响国内市场。

四季度到明年年初豆粕豆油的问题绕不过大豆缺口，既然开源难度大，如何节流？类似涨价去杠杆，这次估计涨价降需求。

涨价降需求

根据美国农业部预测，今年国内大豆预计进口需求量9400万吨，根据国内天下粮仓机构推测，今年国内大豆需进口8900万吨。从巴西大豆预计出口来看，总计只有7600万吨。加上从俄罗斯，乌克兰和巴拉圭等其他大豆生产国进口的零零碎碎拼凑起来，粗略估算至少国内今年的大豆缺口在1000万吨左右。当然，接近1000万吨和超过1000万吨对国内豆粕豆油生猪产业链影响都是一样的，都是较大的缺口，并且基本无法从除美国以外的其他国家获得足够的大豆。

从已经消耗的数量来看，截止9月30日，国内大豆消耗约6800万吨，超过去年同期的6748万吨。国内进口大豆达到6938万吨（天下粮仓），去年同期为6903万吨（天下粮仓）。可以看出不管从需求还是进口量来看，国内大豆进口数量并没有出现下降。

不管从前期国内养殖饲料和油厂产业链在等待什么东西能够满足未来的大豆缺口，现在来看基本上都要打水漂了。

上半年有在讨论的低蛋白日粮技术根据传言可以有效降低大豆需求，幅度为每年1000万吨左右。看起来是不是可以解决问题了？当然不是，这个1000万吨说的是每年，平均分配一下每个月100万吨不到，对于四季度剩下的三个月，能解决300万吨就差不多了。

能否推动低蛋白日粮最直接的影响不在于市场有多担忧，而是豆粕价格有多贵。举个不恰当的问题，在现在其他条件不变的情况下，价格恒定在5000元/吨的豆粕会不会降低大豆进口量。答案一定是肯定的，下游养殖负担不起如此高昂的成本从而不得不减少生猪补栏行为，最终将导致豆粕需求和大豆进口量的降低。就此做一个粗浅的假设，生猪价格不变的情况下，豆粕价格横在养殖企业的盈亏线上，将会有很大可能性使得饲料养殖企业推广甚至加深研究低蛋白日粮技术，毕竟大家都不赚钱的时候，多赚的就是胜利。

豆粕价格不是发改委定的，均衡价格的路径无法一蹴而就（是他们定的也不行），需要市场逐步的去摸索，直到找到合适的均衡价格。这个均衡价格的表现则可能是大豆需求增速的下降，也就是高位豆粕价格和大豆需求实质的减少。

2豆粕常态分析

油厂的大豆需求增速需要下游的支撑，也就是生猪价格的走强，二者配合可以比喻为股票里的“戴维斯双击”，既有对上游大豆的强烈需求，也有下游养殖的稳健增长，在产量不变的情况下，豆粕将出现涨势，反之亦然。

那么我们从下游至上游的看看当下的豆粕情况。首先是生猪养殖，生猪价格在9月并没有表现明显的上涨动力，养殖利润也趋于下滑。

豆粕库存不断下降，然而饲料厂豆粕库存节节攀升，是为了备货过节还是储备过冬的“粮食”，可以通过下图比较看出，今年饲料厂库存较往年同期乃至前期都明显偏高，这只能是储备过冬的粮食，而不是仅仅为了应对过节而已。

再往上游延伸，可以看到巴西升贴水报价和美豆销售的情况。在我们溢价购买巴西大豆的时候，巴西升贴水报价明显上涨，而美豆销售却一点不差，但同比增速逐步回落。

当然，巴西升贴水也只是国内大豆采购的表象而已，会随着国内采购节奏变动，并不是直接动力，毕竟再丰收或者歉收，没人买也没用。

现在面临的是生猪价格震荡且有下跌趋势（如图1），但油厂大豆需求增长强烈（如图3），对于豆粕而言依然利多，只是利多因素并不强烈。

南北美大豆产地没什么问题，巴西阿根廷大豆预计扩种早种都在情理之中，美国大豆带干旱面积增加，有利于大豆收获。

常规分析框架内，短期内豆粕面临回调风险。

3油脂：库存依然重压

豆油：供应增长，库存增加

供应端在增长，随着油厂大豆需求的增速增加，豆油供应也同样启动，然而豆油库存连续两周大幅上行，库存增速有继续上扬的势头。如此一来，油脂压力更大，但是大豆缺口的存在，豆油原材料短缺，可维持价格缓步上行。

棕榈油：库存压力同样沉重

棕榈油库存压力同样出现，马来和印尼两大棕榈油生产国棕榈油库存都达到近年同期库存高点，印尼更是创下库存的历史新高。近年由于天气较为正常，棕榈油产量不成问题，导致棕榈油疲弱甚于豆油菜油。

4盘面追踪

从美豆周线周线来看，下行趋势有所改变，短期上方880美分/蒲价格存在压力，但周度上行趋势出现，美豆依然偏强。豆粕指数周线上突破前高，豆粕1901合约创新高，强势无疑。

国内豆油价格仍然在区间震荡之中，震荡区间5750-5900元/吨，确认突破后才可做多，如今技术上中长线只能观望。

外盘马来西亚棕油价格有反转迹象，周线出现反弹，2265令吉/吨的颈线压力依然存在。

5小结

国内大豆的缺口，通过“一刀切”的行政推广手段难以达到，但是通过大豆豆粕涨价的方式却可以实实在在降低进口大豆需求。在大豆缺口的影响下，原有常规分析框架可能失效，需转移到新的框架下进行分析，即单一大豆来源地南美的影响，国际买家对美豆的影响配合国内需求端的综合分析。

常规分析下，国内豆粕需求短期面临回调，综合国内大豆的缺口，如果大豆进口缺口不解决，豆粕价格需寻找新的高价位均衡点，四季度豆粕依然看涨。

油脂需求持续疲弱，豆油库存再创新高，棕榈油库存压力同样沉重，但是随着大豆缺口期的临近，豆油的价格中枢预计缓慢上移，同时也将拉动其他油脂.